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【陈同佳愿到台自首】

遊戲板塊:我們認為遊戲板塊是當前傳媒板塊中業績增長確定性較高的板塊π┊↑。供給端↑﹡,2019年遊戲版號審批重新放開◇,行業供給逐漸恢復↑,當下版號審批效率有進一步提升♂⌒∴,低基數下實現高增長;需求端△☆♀,部分遊戲玩家最近一整年可玩遊戲較少△□♂,需求有望得到集中爆發♂﹡。此外?,硬件升級給內容帶來新的操作和展現方式∵♂﹡,遊戲作為變現效率非常高的內容∵,有望獲得最先的突破?∴⊙,雲遊戲領域值得重點關注△↑♀。我們重點推薦標的中已公布三季報的完美世界:前三季度預計歸母凈利潤14.5~14.9億元∟,同比+10.09%~+13.13%(遊戲業務維持高增長□π,影視業務受行業整體影響預計略有下滑);其他推薦標的三七互娛(《精靈盛典》上線表現出色☆∟,利潤隨着廣告投放下降逐漸釋放)、吉比特(《問道》表現穩定)◇〇。

本周觀點:多數公司三季報業績預計增長〇⊙,後市業績集中披露值得期待⊿。跟蹤的145家公司中↑∵π,目前共有73家公司公布三季報預計數據⊙↑,其中42家公司預計實現營業收入的同比增長◇∟☆,1家公司可能實現同比增長┊,29家公司營收預計同比下滑⊙∴π。人民空軍成立70年∟⊿,奮飛邁入強軍新時代⊙。以「壯闊70年、奮飛新時代」為主題的慶祝人民空軍成立70周年航空開放活動10月17日至21日在吉林長春舉辦▽♂π。活動集中展示了人民空軍成立70周年⊙π⌒,人民空軍轉型建設取得的輝煌成果∵♂,生動展示出實戰空軍、轉型空軍、戰略空軍的時代風采♂♀。

石英股份:公司近幾年高端業務拓展卓有成效♂☆,光纖半導體板塊收入佔比的提升持續改善盈利能力∟,認證推進+高純石英砂提純技術有望持續打開半導體領域市場;光纖用石英套管研發成功▽﹡,或成為公司業績重要增長點之一;可轉債募資項目保障中高端產能供應?,奠定增長基礎♂。電光源領域有望向毛利率更高的高端產品進發▽∴,單晶用高純石英砂或迎來國產替代機遇↑△。

在當下時點〇☆,我們遵循以下三條投資邏輯:投資邏輯一:關注邊際改善的盈趣科技▽┊。2019年⊿♂,新型煙草有望在全球範圍內迎來新風口△。國際市場上△□π,5月1日FDA正式批准IQOS在美國銷售♂﹡?,有望催化全球新型煙草產業鏈變革〇♂。國內市場上△♀♂,中煙對新型煙草的政策有望於今年落地?┊,產業鏈將迎來份額集中和產業集群附加值提升雙重利好♂◇↑。建議關注盈趣科技、勁嘉股份π?。

主要理由:1)短期內上漲過快⊙◇∵,具備調整的可能性;對於更加關注業績的投資者來說?,三季報不大預期的硬科技股票⌒,或許存在被賣出和調整的風險▽☆┊。2)三季度業績快速提升的配置了硬科技的基金經理到年底具有穩定收益的需求△,而消費股更加具備業績穩定可以持續跟蹤的便利∴,相信會有投資者進行風格上的切換☆?。3)海外事件短期趨於緩和⌒◇,人民幣存在升值預期﹡,人民幣升值預期下海外將加速流入A股π,那麼更加註重對核心資產等高股息率行業的投資∴。

10月份我們建議從兩個維度布局:一是高估值領域﹡☆,具備較強業績支撐的標的;二是低估值領域﹡,盈利能力正在逐漸築底的標的∴﹡△。以上兩個角度可能更側重自下而上的挖掘△∵〇。主題層面↑〇⌒,受益十一黃金周催化∟▽⌒,文化影視、餐飲旅遊、休閑服務等板塊可能有短期主題性機會∴□,而隨着四中全會的臨近♂,國企改革、自貿區等傳統題材可能會再度活躍⊙♂。但我們謹慎推薦♂,僅適合交易高手△☆⊙。

衍生品指標當前IF、IC、IH期貨均處於貼水狀態☆∵,其中IH貼水0.21%♀,IF與IC貼水明顯⌒◇▽,處於過去一年20%分位以內⊿∴⊿。50ETF期權隱含波動率為17.7∵┊⊿,整體來看衍生品指標顯示出市場預期有所下降◇♀。

風險提示:政策擾動、藥品質量問題□。食品飲料范勁松、房昭強(研究助理):短期擾動不改三季報穩健預期◇,理性看待啤酒季度波動-201910209月社零數據點評:中秋錯位致9月食品飲料行業增速回落⌒。從9月社零數據來看∵,9月社零總額增速7.8%♂,環比提升0.3pct〇⌒∟,主要是汽車零售數據回暖帶動整體增速提升;從9月食品飲料行業社零數據來看π□,9月糧油、食品類增速10.4%⊙♂〇,環比下降2.1pct☆∴,飲料類增速8.9%?↑△,環比下降1.5pct□,煙酒類增速4.2%〇□,環比提升8.4pct∟,主要是節日錯位導致中秋消費提前至8月所致△♂π,實際上將8月和9月社零數據平滑來看∵,煙酒類平均增速環比7月下滑約2.5pct◇◇,下滑幅度並不明顯⊿。

風險提示:本文分析基於一定的假設條件△,結論可能有偏差□∴。國內經濟去槓桿∵,同時與美國貿易談判∵,都有可能引發國內經濟需求不及預期的風險♂◇◇。

各維度得分如下:公募基金指標根據我們的模型估算┊⊿,公募基金整體倉位從前期78.6%略升至79.6%♀△,公募倉位此前曾連續六周下降﹡?,近期倉位連續兩周上漲π〇△,體現出機構投資情緒的邊際改善△〇。

包裝板塊:推薦箱板瓦楞龍頭合興包裝∟。紙包裝是包裝行業最大的子行業π﹡〇,行業規模約3000億元◇♀⊿。當前行業格局極為分散〇◇,對標發達國家⊙?,市場率具備提升空間◇π◇。從產業鏈附加值看∵,無論從行業天花板還是市佔率基數上∵☆,我們均看好箱板瓦楞包裝未來集中度提升的潛質⌒〇。通過改變重資產擴張模式♀〇〇,能夠快速提升龍頭擴張的速度〇,降低擴張成本◇◇。傳統業務上♂♀∟,公司全國化的產能布局大幅提升了大客戶服務粘性?。從行業盈利能力看∴△∵,當前上游造紙業周期紅利下行┊,有望為包裝行業帶來業績改善機會∴┊。

院線板塊:電影行業逐步規範⊙,內容類型豐富度提升♂┊,所謂「爛片」的市場進一步被壓縮♂﹡◇,內容品質與票房的匹配度提高♂☆。這將促使創作者拍攝出更加優質的內容⌒,形成正向循環△┊♀,中國電影市場已經多次證明了其單片票房的彈性﹡∴。重點推薦萬達電影、中國電影、橫店影視∟☆。

其他:我們重點推薦的其他細分行業龍頭公司已經公布三季報的有平治信息;前三季度預計歸母凈利潤2.20~2.34億元♂,同比+23.65%~-31.46%(深圳兆能並表∴π,營收利潤大幅增長);值得買:前三季度預計歸母凈利潤0.57~0.62億元□⊙,同比+50%~-65%(未來增長空間在於GMV的穩定增長♂?┊,月活用戶數的提升);星輝娛樂:前三季度預計歸母凈利潤3.08~3.50億元▽?⊙,同比+45%~-65%(球員轉會Q3貢獻大)┊。

5、流動性:公開市場凈投放〇,銀行間利率明顯回升☆。本周央行開展逆回購操作累計300億元∵◇,MLF投放2000億元□﹡,但逆回購到期300億元⊿,公開市場累計凈投放2000億元〇↑⊿。此外?,央行開展了票據互換(CBS)操作60億元π♂☆,以提高銀行永續債的流動性◇↑◇。受10月稅期降至影響∴,銀行間利率明顯回升∴,但流動性總量仍處於合理充裕水平◇。

啤酒:理性看待Q3產銷量下滑♀♀,中長期結構升級邏輯不變∵π。根據國家統計局數據π,2019年9月規模以上啤酒企業產量為317.6萬千升□▽⌒,同比增長3.4%;1-9月累計產量為3119.4萬千升☆∵┊,同比增長0.7%〇◇♀。對比7、8月行業產量分別增長-4.9%和-4%?♀,9月產量回暖♀。我們認為主要受益於(1)經過7-8月的消化后♀⊙♀,渠道庫存恢復至正常水平﹡⊙↑,(2)中秋國慶旺季備貨□。渠道調研反饋♂,2019Q3青啤、百威、華潤等主要啤酒公司銷量均出現下滑↑↑,僅珠啤Q3銷量略有增長⌒□☆。我們認為一方面系7-8月消化6月底旺季備貨▽∴,另一方面系今年Q3旺季氣溫不高影響啤酒終端消費∴⊿♂。若剔除旺季備貨導致的季度間銷量波動☆∵⊿,2019Q1-Q3行業及主要上市公司產銷量均呈持平或微增趨勢♂┊π,與我們一直以來的判斷一致□。我們重申目前啤酒行業中長期增長的核心邏輯在於結構升級推動盈利能力提升↑┊∵,行業產量預計呈持平趨勢∴∟,龍頭受益集中度提升預計銷量略有增長〇♂△,應理性看待季度間的產銷量波動♀π?。根據草根調研反饋⊙⊿﹡,2019Q3啤酒龍頭仍保持結構升級趨勢♂⊿。2019Q3青啤中高檔產品延續增長▽﹡,普低檔的區域性品牌下滑較多;百威英博超高端雙位數增長⊙♂,高檔和中檔高持平◇,主流產品下滑π。近期因季度銷量波動導致啤酒板塊股價回調π∟π,但中長期結構升級邏輯不變⌒♂,建議關注超跌機會?。

風險提示:原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、地產景氣度下滑風險、行業政策變化風險□┊。紡織服裝王雨絲、曾令儀(研究助理):9月紡服社零速環比回落⊿♂π,棉花市場略有回暖-20191020一周回顧:本周中信紡織服裝指數-0.97%﹡♂?,其中紡織製造和品牌服裝分別-0.29%和-1.61%△,滬深300指數-1.08%⊿。從估值上看〇〇↑,紡織製造/品牌服裝環比分別-1.82%/-1.79%♂□⊙,達51.98/29.96﹡∟┊。從個股表現上看∵∵♂,百隆東方、健盛集團、三夫戶外漲幅居前┊⌒┊,ST赫美、ST剛泰、ST步森跌幅居前♂﹡。

To C或 To 小B品種偉星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外☆♂〇,主要期待來自於渠道端帶有協同效應的品類擴張⊙┊,是能為企業帶來較大邊際增量的〇♀,偉星的咖樂防水和凈水器、北新的龍骨及防水業務都是值得重點關注的;另外憑藉品牌優勢適度介入To B端也是公司維持競爭力的合理選擇┊△┊。(相關業務貢獻盈利可能需要較長時間∟♀♂,更建議預期低點進行配置)蒙娜麗莎工程和經銷端兩頭髮力↑⌒⊙,工程端將持續受益於下游地產商精裝修佔比提升及集中度提高∵↑,公司憑藉上市融資優勢有較大加碼空間;經銷端渠道不斷下沉▽,有望攫取落後產能出清后的市場份額﹡⊙。公司當前業績受制於產能瓶頸⊿↑┊,2020年及以後藤縣新建產能的陸續釋放值得期待⊿↑。

其他指標兩融餘額當前為9647億♂,環比略降☆┊,處於過去一年89.6%分位水平↑〇。從籌碼浮盈來看?π♂,萬德全A指數的浮盈為1.5%▽,滬深300為5%⊙,中證500為0.09%〇♂□。目前60日線以上股票佔比為41%⊙△﹡,120日線以上股票佔比36%⊙﹡⌒。從幾個量價指標看市場賺錢效應環比略降?。

10月組合:本月推薦組合標的漲跌幅分別為貴州茅台(2.24%)、五糧液(-1.93%)、順鑫農業(-2.99%)、中炬高新(-1.96%)、伊利 股份(-1.79%)∟〇♂,組合收益率為-1.28%∟。同期上證綜指上漲1.13%⊙,組合落後上證綜指2.42%⊿♂。

重點公司跟蹤:新雷能(300593.SZ)軍工、5G通信需求旺盛〇⌒,模塊電源龍頭呼之欲出♀。公司下游軍工領域受益國防信息化建設與貿易壁壘帶來的替代性需求♀▽∴,通信領域5G建設投資開始放量∵﹡﹡,未來業績有望保持高增長∴♀。

2)新材料(石英玻璃):持續推薦菲利華♂∟,下遊行業(半導體和軍工)趨勢向好□┊,公司具備核心技術競爭力π,擬定增實行半導體品類擴張和軍工復材延伸∵∴⊙,預計未來幾年持續高增〇□。積極關注石英股份♀⊙⊙,高端領域需求打開+產能擴張奠定公司成長基礎□♂。

風險提示:1 )互聯網零售行業具備較高彈性┊,若市場下行風險較大∟△?,則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力;2 )傳統線下零售企業轉型線上需大量資本及費用開支♂﹡,線上業績低於預期等;3 )線上線下融合未達預期☆⊿﹡,管理層對轉型未達成統一∵。

重點公司動態:1、【歐普康視】預計前三季度實現歸母凈利潤2.15億元~2.40億元(30%~45%)▽。2、【邁瑞醫療】預計前三季度實現營業收入118.22億元~128.50億元(15%~25%)⊿▽◇,歸母凈利潤34.76億元~37.66億元〇♂,(15%~20%)∟□。3、【貝達葯業】預計前三季度實現歸母凈利潤1.93億元至2.09億元☆,(30.45%至41.42%)☆。4、【樂普醫療】預計前三季度實現歸母凈利潤15.89億元~16.24億元π,(39%~42%)?﹡。5、【愛爾眼科】預計前三季度實現歸母凈利潤11.63億元至12.53億元⌒,(30%至40%)♀。6、【我武生物】預計前三季度實現歸母凈利潤2.27億元至2.65億元(20%至40%)∴。7、【迪安診斷】預計前三季度實現歸母凈利潤3.36億元至3.65億元▽∴∵,同比增長(15%至25%)♂◇?。8、【華海葯業】(1)預計前三季度實現歸母凈利潤5億元至5.5億元(96%至115%)□。(2)厄貝沙坦原料葯及氯沙坦鉀原料葯恢復歐洲藥典適應性證書﹡☆。9、【復星醫藥】1)2019年10月16日π,公司與蘇州吳中經濟技術開發區管理委員會及蘇州市吳中金融控股集團有限公司簽訂《戰略合作框架協議》⊿↑,就參与投資設立新葯創新基金等達成合作意向↑∟。2)控股子公司復宏漢霖及漢霖製藥收到國家葯監局關於同意注射用HLX55單抗用於轉移性或複發性實體瘤治療開展臨床試驗的通知書□♂♀。(3)控股子公司醫工院製藥生產線通過美國FDA現場檢查□◇。10、【泰格醫藥】(1)擬通過所屬企業TG Mountain和TG Sky Growth合計出資不超過1△⊙,200萬美元↑〇,與Birchtree共同發起設立美元投資基金TG Sino-Dragon Fund L.P.⌒♀↑。(2)公司投資平台杭州泰格股權投資合夥企業(有限合夥)擬以自有資金投資蘇州君聯欣康創業投資合夥企業(有限合夥)〇⊿。合夥企業認繳出資總額預計為人民幣16億元〇∟,公司擬認繳出資額為人民幣1π?┊,500萬元⊿△☆。(3)公司投資平台杭州泰格股權投資合夥企業(有限合夥)擬以自有資金投資匯鼎醫療大健康基金♂。合夥企業認繳出資總額為人民幣10億元⌒↑⊿,公司擬認繳出資額為人民幣1△▽◇,500萬元⊿。(4)公司所屬投資平台杭州泰格股權投資合夥企業(有限合夥)擬參与投資博荃投資基金﹡。該基金認繳出資總額約為人民幣2億元⊿▽,公司擬認繳出資不超過人民幣4〇,000萬元♂∵。11、【長春高新】擬與美國CyanVac公司共同設立新的合資公司┊π⊿,合資公司擬於美國特拉華州以C類股份有限公司的形式設立∴△,現階段發售6♂┊☆,000萬股┊。本次投資完成後∟?,合資公司將獲得美國CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中國外的世界範圍內的權益並實施疫苗的研製開發﹡⌒☆。

三季報密集披露期?⊙,關注業績超預期標的π♂。上周傳媒板塊逆勢上漲∵?,市場對於傳媒板塊的風險偏好有所提升∵π□,當前傳媒板塊內個股分化⊙,子行業龍頭公司強者恆強♀,體現在確定性較強的業績高增長∵◇♂。進入三季報集中披露期△♂,部分公司已披露三季報預告⊙♂↑,關注業績超預期標的⊿∟,分板塊來看:

具體到服裝類π∴∟,9月限上企業服裝類零售額同增3.6%♂,增速環比/同比分別放緩1.6/5.4PCTs△。從累計數據看↑⌒,1~9月穿着類網上實物商品銷售額同比+18.6%(增速-1.1PCTs);線下方面π♂﹡,1~9月全國50家重點大型零售企業零售額中服裝品類增速同比-4.0%(增速-6.7PCTs)♂。服裝類產品增速在線上、線下渠道均有所下滑⊿┊,或由於在終端需求偏弱背景下∴,疊加今年入冬較遲◇△,短期冬季新品銷售承壓所致⌒⌒♀。

風險提示:行業估值過高;軍費增長不及預期;武器裝備列裝進展不及預期;院所改制、軍民融合政策落地進展不及預期π?♂。

二手房:成交環比增速116.90%♀⌒◇,同比增速30.52%(按面積)本周中泰跟蹤的14個大中城市二手房合計成交面積143.68萬方〇,環比增速116.90%﹡,同比增速30.52%◇☆?。其中π▽,一線、二線、三線城市二手房成交面積環比增速分別為152.69%▽♂⌒,135.04%⊿△〇,28.47%;同比增速分別為22.83%π♂π,35.61%π〇▽,25.38%⊿。

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2、高期房銷售為竣工環節需求總量提供韌性;且中期看⊙◇⌒,大多數品牌建材的市場容量天花板較高﹡♂♂,行業格局仍然在快速集中☆♂♂,中期來看行業龍頭持續提升份額乃至重塑行業競爭格局的可能性較強□。建議關注後周期相關品種(東方雨虹 北新建材 旗濱集團 三棵樹 帝歐家居 蒙娜麗莎 偉星新材等)⊙?。

投資策略:近期消費總體表現穩健◇⊙∴,茅台價格的回落也實屬正常♂,我們了解茅台的開瓶率比較高▽,無需過多擔心社會庫存〇π。中長期來看π,行業結構性機會依舊明顯↑π▽,我們長期最看好高端白酒?π△。重點推薦貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板塊行業拐點已現〇,持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等π,保健品行業建議關注湯臣倍健♀↑,肉製品行業積極關注龍頭雙匯發展等⊿。

推薦標的:建議重點關注主機廠:中航沈飛、中直股份;優質配套企業:航天電器、中航機電、振華科技、中航光電;改革標的:四創電子、中航電子↑。

投資建議:新常態下仍建議採用「逆周期」思路進行周期品投資:由於企業資產負債表修復較好┊∟,且龍頭企業的行業地位不斷增強⌒♂,我們認為對於龍頭企業而言資產端的價值評估相對較為明晰;且隨着A股資金屬性和結構的變化∴,周期龍頭企業反而能于預期悲觀時尋找到中長期極高的風險補償∟⌒。在早周期需求仍有支撐、後周期需求有望回暖的背景下∟∵。我們依舊維持年初「結構性」三條主線;往往在市場情緒生變的環境下⊿▽,較多資產是能找到中長期維度上更好的風險補償的◇♂,配置具備較高安全邊際;同時階段性博弈經濟持續走弱過程中的托底預期:

2、中游:電廠日耗回升♀,高爐開工仍弱☆〇,生產依舊偏弱♂♂⊿。節后發電集團日均耗煤同比繼續回暖↑∟,但高爐開工率小幅回落♂,目前仍未恢復至節前水平□◇。焦爐生產率雖有所回升⌒▽,但目前也仍低於上半年?∵⌒,生產端依然偏弱▽♀。

一周市場動態:對2019年年初到目前的醫藥板塊進行分析♂,醫藥板塊收益率34.7% 〇☆∟,同期滬深300收益率28.5%◇◇,醫藥板塊跑贏滬深300約6.2%◇▽↑。本周醫藥生物行上漲0.74%♂△,滬深300下跌1.08%♂⌒▽,醫藥板塊跑贏滬深300約1.82%┊,處於28個一級子行業第2位π。生物製藥、醫療器械、中藥、醫療服務四個子版塊上漲□♂⊙,其中生物製品子版塊漲幅最大∟↑,為1.69%;化學製藥和醫藥商業兩個子板塊下跌∴♀,其中醫藥商業板塊跌幅最大〇〇,為0.37%∵⊿。以2019年盈利預測估值來計算▽◇⊙,目前醫藥板塊估值30.54倍PE∵♂,全部A股(扣除金融板塊)市盈率大約為16.74倍PE〇,醫藥板塊相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率為82%⊿?。以TTM估值法計算♀∴,目前醫藥板塊估值33倍PE┊,低於歷史平均水平(37倍PE)↑∵,相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率為65%◇⌒。

中長期邏輯:成長層面:軍費增速觸底反彈、軍改影響逐步消除、武器裝備交付5年周期前松后緊慣例△,疊加海空新裝備列裝提速♂,驅動軍工行業訂單集中釋放∟,為軍工企業業績提升帶來較大彈性⊿┊∴。改革層面:過去兩年軍工改革處在規劃、試點階段﹡♂﹡,隨着改革進入縱深◇↑△,19年有望在資產證券化、軍工混改和軍民融合等方面取得突破▽⌒♂,改革紅利的逐步釋放將充分助力行業發展↑。

投資邏輯二:關注必選消費中生活用紙和文娛用品⌒。1)中順潔柔:木漿下行業績高彈性&確定性∵,中長期行業穩健增長∟⊙⊙。生活用紙是剛需消費品π♂□,跟經濟相關性較弱☆☆,而公司的卡位是中高端♂,我們判斷公司產品結構還會進一步優化⊙。木漿價格下跌彈性還會持續釋放♂。我們判斷公司業績彈性最大的季度應該是今年Q4▽π。從中長期來看π♂∟,潔柔的核心競爭力在於對渠道的管控能力∟π。2)晨光文具:傳統業務經營穩健&量價提升♂,辦公直銷藍海市場◇。

風險提示:宏觀經濟增速放緩風險;終端消費需求放緩△♂〇,或致品牌服飾銷售低於預期;棉價異動風險∟。傳媒康雅雯、夏洲桐:三季報前瞻:板塊風險偏好提升♂π,關注業績高增長標的-20191020本周行情:本周傳媒板塊上漲0.80%□,跑贏滬深300(-1.08%)、創業板(-1.26%)與中小板(-1.16%)♂♂▽,漲幅位於全行業上游水平∴。

出版板塊:大眾圖書具有較強的消費屬性↑▽□,市場增長穩健┊〇⊙,龍頭公司品牌效應突出∵□⊙,擁有良好現金流⊿,業績穩定增長☆。我們重點推薦標的中已公布三季報的中信出版前三季度預計歸母凈利潤1.74~1.77億元□∴,同比+20.57%~+22.64%(暢銷書不斷△◇,業績增長有望逐季加速);其他推薦標的中文傳媒(業務整體穩健⌒┊♂,公司持續回購)∵↑?。

行業熱點聚焦:(1)10月15日∵⌒,國家葯監局就《化學藥品注射劑仿製葯質量和療效一致性評價技術要求(徵求意見稿)》(以下簡稱《技術要求》)、《已上市化學藥品注射劑仿製葯質量和療效一致性評價申報資料要求(徵求意見稿)》)公開徵求意見⊙。(2)10月15日⊙,國家葯監局官網發佈通知┊⌒,《關於做好第一批實施醫療器械唯一標識工作有關事項的通告》正式發佈┊。

風險提示:房地產、基建投資低於預期?♂☆,宏觀經濟大幅下滑□↑?,供給側改革不及預期、政策變動的風險♂,玻纖價格下滑超預期⊙↑,新材料企業定增項目不及預期﹡π?。

3)水泥:本周全國水泥市場價格環比繼續上行▽⊿,漲幅為0.2%∴。價格上漲地區主要是福建、江西和青海等地區♂,幅度20-30元/噸;價格回落地主陝西關中?,部分企業下調30元/噸⊙♀♀。

造紙板塊:我們認為今年一季度噸盈低位導致市場對造紙板塊19年的悲觀預期提前釋放┊。當下時點⊿∵,我們建議關注文化紙盈利修復和包裝紙需求邊際改善邏輯♀◇。文化紙:1)企業主動補庫存的意願在增強↑。以銅版紙為例☆□,一季度末行業庫存水平降至近三年低點?▽,反應了大家對於價格的悲觀預期∴。但近兩個月以來市場重新進入加庫存狀態▽﹡,表明市場對於紙價見底的預期在增強↑◇。2)目前成品文化紙價格已經企穩◇⊿,而上游木漿價格較年初顯著下跌⌒◇,導致企業噸盈水平明顯回升⊙♀∟。目前雙膠紙♀,白卡紙的噸盈水平基本持平于去年同期⊿♂∟,銅版紙噸盈優於去年同期水平↑♀∟。包裝紙:2018年包裝紙產量同比下降10%∵,我們判斷主要是受出口影響導致下游需求減弱所致☆﹡,當前國際貿易形勢緩和⌒↑↑,包裝紙需求有望逐步改善〇□?。此外◇⊙△,2020年廢紙進口預計進一步大幅縮減◇♂⊿,原材料來源稀缺性可能導致廢紙和成品紙價格上漲┊,關注龍頭企業收入與盈利能力改善可能?┊┊。推薦成本控制能力優於同行的文化紙龍頭【太陽紙業】⊙∟,建議關注擴張中的包裝紙龍頭【山鷹紙業】⌒。

風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全◇。零售彭毅、龍凌波(研究助理):9月消費市場總體運行平穩⊿┊,升級類商品銷售增長較快-20191020周度核心觀點:市場零售額總體上保持較快增長♂⊙┊。9月份┊,消費品市場單月接近3.5萬億元的市場規模☆△。從同比看∴☆◇,社會消費品零售總額增長7.8%⌒┊,增速比8月份略升0.3個百分點?♂。基本生活類商品增長較快☆。全年農業生產較好、糧食生產可能獲得豐收〇♂〇,為食品價格的基本穩定奠定了比較好的基礎◇▽□,限額以上單位糧油、食品類商品零售額同比增長10.4%;服裝鞋帽、針紡織品類商品增長3.6%☆,有所放緩;日用類商品增長12.0%□▽⊙,繼續保持兩位數增長∴┊。升級類商品銷售增長較快﹡。9月份?∟,限額以上單位化妝品同比增速13.4%∴⊿〇。前三季度♂,限額以上單位智能家用電器和音像器材、可穿戴智能設備零售額同比分別增長41.6%、11.1%♀。汽車類商品降幅收窄↑。汽車生產和銷售近兩月降幅呈現收窄態勢♂∴,在各地陸續解除汽車限購的情況下∟,已經刺激了汽車的消費∟?⊙。

3、成長板塊中↑,玻纖的供給壓力有望在3季度后逐步緩解π∴∟,價格逐漸磨底〇,龍頭將尋找到較好的配置機會↑△∵。石英玻璃中長期賽道較好?,將受益國產替代大趨勢?┊☆。(中材科技 菲利華 石英股份 中國巨石)

【中泰一周微視】宏觀/策略/金融工程/鋼鐵/建材/煤炭/有色/地產/醫藥/食品飲料/零售/紡織服裝/傳媒/軍工

4、物價:豬肉價格漲幅收窄♂,鋼鐵價格小幅回落〇◇。食品方面↑♂〇,豬肉價格大幅上漲♂∵π,但漲幅小幅收窄♂π。受政策效應消退和豬源供給緊張影響∴,短期供需缺口仍難改善π,漲價壓力仍在◇⊿。蔬菜和水果價格漲跌不一∴♂↑。非食品商品類價格小幅回升♂。工業品價格趨於走弱♂⌒∵,鋼、煤價格仍在走低◇?。整體需求仍未改善〇,工業品價格下行壓力仍然較大♀♂▽。

我們重點考察了♂,自2016年以來所謂的TMT(信息技術指數)與日常消費(消費品指數)之間的相對收益◇π⊿,我們發現∵,尤其是靠近年底的11-12月份↑◇,TMT相對於消費品明顯不具備相對收益⌒。為什麼會這樣∴∴♂?難道每年的基本面都可以解釋年底大家都配置穩定增長類資產嗎▽↑?其實不然◇。

風險提示:經濟增速不及預期;政策調控力度過大;可再生能源替代等♂♂。有色謝鴻鶴、李翔:鈷鋰需求:市場對新能源汽車銷量數據是否過分解讀了▽∵〇?20191020行情回顧:本周☆〇,A股整體收跌∟,有色板塊表現不佳π△,跑輸上證綜指2.65個百分點∟┊。商品市場▽,美國經濟數據低於預期▽∴,英國達成脫歐協議〇?,黃金價格震蕩盤整⊿⌒△,Comex黃金價格環比下跌0.01%♂。由於全球宏觀經濟低迷△﹡,需求端疲軟壓制基本金屬價格表現△┊〇,LMEX本周下跌0.1%☆▽◇。小金屬價格繼續分化┊⌒☆,鈷鹽價格繼續上漲∟,稀土價格繼續下行☆☆,需求端疲軟帶動鋰價繼續走低〇∵♀,但已經進入底部中樞⊿,鎢由於需求未見回暖難以持續上漲:鈷粉、四氧化三鈷、氯化鈷較上周分別上漲0.7%、1.0%和1.4%∵♀π,MB鈷、鈷精礦與鈷中間體價格持穩;工業級碳酸鋰、工業級氫氧化鋰、電池級氫氧化鋰價格分別下跌1.6%、4.0%、2.9%∟,氧化鐠釹、氧化鏑分別下跌2.8%和7.1%∵,APT和鎢精礦分別下跌3.4%和2.6%♂∵。【本周關鍵詞】:國內經濟短期或企穩∵▽,英國達成脫歐協議∵◇▽,動力電池產量回升宏觀「三因素」總結:全球需求仍處下行軌道∵♂,2019年全球處於基欽周期最後一撇♂▽▽,全球持續降息寬鬆和逆周期調節π,具體本周變化:①中國↑,國內經濟數據喜憂參半∟﹡,短期有企穩跡象:製造業疲弱拖累經濟下行⊿∴π,三季度GDP同比增長6%♀⊙⊙,低於預期♂♂π,但工業、投資、消費增速全面反彈∵□,9月社零增速回升至7.8%↑∟⌒,得益於9月房企到位資金增速反彈〇◇┊,房地產投資增速維持在10.5%的高位△▽◇,基建投資小幅反彈⌒,經濟短期表現出企穩跡象;②美國△π,貿易緊張局勢暫緩△↑,後周期消費、地產數據下滑⊿♂◇,或加碼貨幣政策寬鬆:10月11日♂〇↑,貿易磋商取得實質性進展♀☆,貿易緊張局勢暫緩┊⊙,但美國經濟不改回落趨勢△▽﹡,後周期消費、地產數據低於預期⊿∴?,9月零售銷售環比負增長0.3%♂∟□,9月工業產出環比下降0.4%△♀,為緩解經濟回落壓力美聯儲年內或再次降息;③歐洲〇,英國達成脫歐協議⌒,但最終落地仍存不確定性△△∴,10月17日﹡,歐盟委員會主席容克與英國首相約翰遜同時宣稱﹡⌒,英國與歐盟達成脫歐協議π♂∴,周末英國議會通過Letwin修正案?,要求在脫歐協議未完成相關施行的立法前∟┊◇,不會通過脫歐協議⊙♂,這意味相關施行細則若無法在10月31日前完成立法♂◇,就得再將脫歐日期延後∟┊∵,此外英國脫歐勢必對本就低迷的歐洲經濟造成負面影響☆,邊際寬鬆貨幣政策等逆周期調節〇□△,存進一步蔓延之勢□﹡⊙。鈷:無錫盤鈷價短期回調⊙,但近期下游需求邊際企穩回升⌒,現貨市場價格仍然堅挺♀♀,中長期來看⌒,消費電子與新能源汽車帶來需求增長趨勢⌒↑,與海外供給減產形成周期共振∟,鈷供需或將劇烈「扭轉」☆⊙⊙,目前處於第四輪上漲周期的前半段□⌒□。1、無錫盤鈷價短期回調⊙,市場對新能源汽車產銷數據是否過分解讀了┊⊿?9月新能源汽車產銷分別為8.9萬輛和8萬輛♀,同比分別下滑29.9%和34.2%﹡,市場普遍擔心鈷鋰下游需求疲軟△,無錫盤鈷價較上周下跌了1萬元/噸∟,但我們認為新能源汽車銷量數據並不能真實地反映鈷鋰下游需求情況?♂,而動力電池產量更能準確地反映鈷鋰下游需求∴↑♀,在新能源汽車銷量數據不斷走低的情況下﹡,單車帶電量的提升帶動動力電池產量回暖┊⊙,2019年1-9月單車帶電量47.81Kwh↑,去年同期為39.62Kwh┊◇π,同比提升20.69%□∵┊,受益於此9月動力電池產量共計7.6GWh♂,同比上升9.7%∟,環比增長14.7%┊♀,從這一點來看鈷鋰下游需求正在邊際改善;2、中期供給或將收縮16%﹡,20-21年或將發生趨勢性扭轉:由於Mutanda停產時間為2020-2021年⌒,因此對2019年實際供給影響不大;但由於Mutanda停產計劃的施行π┊⊿,以及新能源汽車和消費電子需求的繼續攀升∴△△,供需格局或將大幅改善π☆,20-21年供需結構或將趨勢性扭轉;3、價格趨勢上漲閾值為消費電池增速轉正〇♀□,5G「換機潮」需求或大幅拉動消費電池增速:在需求上行期庫存、礦產供給等都不會是主要矛盾⊙,需求仍然是決定鈷價的關鍵♀┊。隨着5G手機的推廣△▽↑,2020年智能手機出貨量有望由負轉正↑□□,並且「換機潮」可能會實現正增長┊,甚至是10%以上的雙位數增長∵,而消費電池需求由負轉正□,將是供需結構發生「劇烈」逆轉、價格趨勢上漲的閾值;4、長期來看∵∟﹡,鈷當期處於第四輪上漲周期的前半段:歷史上〇∴﹡,鈷往往擁有十年以上大周期π,需求變革是價格上行的核心驅動π┊,而由於供給高度集中♀∵▽,往往伴隨着供給共振π▽⊿,16-17年或許僅僅是上行周期的前半段——全球電動車的爆發 & 5G「換機潮」□☆,將引起的需求端的「新」變化□,後續空間可能會更加廣闊△☆。貴金屬:貿易磋商取得實質性進展∟⊿♂,英國硬脫歐風險下降∟↑∴,全球避險情緒降溫帶動金價下行﹡□,但當前仍維持實際利率趨勢回落、金價仍處於上漲第一階段的判斷┊。周內〇┊,10月11日貿易磋商取得實質性進展∴,貿易緊張局勢暫緩〇,此外英國周內達成脫歐協議∟◇☆,全球避險情緒急劇降溫∵∴,但美國後周期的消費數據仍在繼續走低♂⊙,為緩解經濟下行壓力♀□⊿,美聯儲年內或再次降息□,因此本周黃金價格震蕩盤整◇♀,收於1493.4美元/盎司♂﹡,較上周下跌0.01%∴⌒,但我們更為看重真實收益率長期變動方向┊△,美國經濟自18年Q4見頂、5月底以來美國的先行指標等均指向經濟趨勢回落∵□,持續降息或不可避免☆⌒,我們認為真實收益率下行趨勢不改∵,當前時點〇⊿,金價上漲處於經濟回落的第一階段——交易國債收益率下行◇⊙⊿,維持前期觀點∴﹡┊,黃金/白銀板塊配置價值依舊⌒♀⊙,繼續堅定看好貴金屬板塊♂?。基本金屬:貿易緊張局勢緩和﹡,全球經貿前景邊際改善∴⊿↑,「金九銀十」旺季消費帶動下有望加速去庫♀,關注處於中周期起點的電解鋁⊙。1)電解鋁:國內電解鋁社會庫存約91.6萬噸∟↑☆,較前周減少6.1萬噸π♀,大規模停產後致使氧化鋁價格持續反彈↑,不斷抬升電解鋁成本線π,本周噸電解鋁盈利略微回升至412元;2)銅:現貨TC繼續回升△,「金九銀十」消費旺季帶動9月下游開工率有所回升π∴☆,但基本面壓力仍然較大⊿☆,保稅區庫存連續23周下滑;3)鋅:精礦供需變化不大TC持穩⊿□,社會庫存略有累庫;4)錫:雲錫停產檢修∟,錫價大幅反彈∵▽◇,長期基本面仍然承壓∟?♂。我們更為看重產業格局以及周期的變化◇,中長期來看?〇▽, 「電解鋁產能紅線」—— 4500萬噸左右﹡,2020年有效產出3900-4000萬噸一線△,行業格局將會是「產出頂、庫存底」?⊿⌒,而一旦需求預期得到進一步改善♀,電解鋁進入景氣周期將在所難免◇⌒⊙。投資建議:我們建議圍繞不變的趨勢和產業邏輯做選擇:1)嘉能可Mutanda將在2020-2021年修繕停產▽,5G「換機潮」或帶動消費電池正增長∴,較小的需求增長便將使得鈷供需結構發生「劇烈」逆轉☆▽,短期旺季需求邊際改善﹡,年內或仍以震蕩反彈為主▽⊙⊿,但中長期來看◇,消費電子與新能源汽車帶來需求長趨勢π,與海外供給減產形成周期共振☆⊙∟,目前處於第四輪上漲周期的前半段;2)全球經濟下行及寬鬆周期延續∵∵⊿,美國經濟「后見頂、后見底」並趨勢回落?,帶動實際利率趨勢回落□∴,當前金價上漲處於經濟回落的第一階段——即交易國債收益率下行的投資時期⊿〇,亦是我們板塊內現在配置的重點;3)而從中長期來看♂,電解鋁和釹鐵硼磁材也需要給予關注——電解鋁「產能紅線」推動行業格局演繹為「產出頂、庫存底」∟,位於中周期起點;釹鐵硼磁材行業有望隨着新能源車產品導入並放量♂,或迎來新一輪景氣周期∴π。4)核心標的:山東黃金、湖南黃金、盛達礦業、寒銳鈷業、正海磁材、中科三環、紫金礦業、中國鋁業、雲鋁股份等⌒∟。風險提示:宏觀經濟波動、進口以及環保等政策波動帶來的風險∴,新能源汽車銷量不及預期的風險等﹡π。

風險提示:三四線銷售下行壓力繼續加大;流動性持續收緊⊙♂。醫藥江琦、祝嘉琦:注射劑一致性評價細則出台◇▽⊿,繼續關注行業龍頭企業-20191020本周觀點:本周〇┊π,醫藥生物板塊繼續表現亮眼♀♂,周漲幅0.74%π♂,處於28個一級子行業第2位⌒。三季報行情持續演繹♀﹡,其餘部分估值偏低、基本面有所變化的標的開始表現⌒♀,如安科生物等◇。醫藥板塊整體三季報有望表現亮眼☆,多家公司預告超預期△△☆,板塊攻守兼備⊙,建議繼續關注行業優質龍頭企業∟△⊿,以及高景氣子版塊下快速增長的個股⊿,如恆瑞醫藥、葯明康德、泰格醫藥、金域醫學、歐普康視、愛爾眼科、大參林、海思科、智飛生物、健友股份、司太立等△。

來源: 中泰證券研究所宏觀梁中華、吳嘉璐(研究助理):地產「以價換量」現回暖——宏觀周度觀察-201910191、下游:商品房成交量回升☆↑,汽車零售同比負增▽♀∟,票房延續高增長↑▽▽。10月以來商品房成交量同比回升♂△∴,或源於房企「以價換量」的策略〇。但土地成交仍在持續降溫ππ♂,反映房企資金壓力仍大♂。車市難言回暖〇,10月乘用車零售、批發同比仍然下降↑⌒♂,跌幅較上月同期收窄↑┊,主要源於1-7日的零售走強♀π♂,但8-13日零售仍然較弱∟∴⊿,可持續性不強▽♂☆。本周觀影人次和票房收入同比仍大幅增加□△〇,主旋律電影仍是主要貢獻◇∴。

10個重點城市推盤分析(數據來源:中指)根據中指監測數據☆♂﹡,(10月7日至10月13日)重點城市共開盤39個項目⊙∴?,合計推出房源10313套〇┊♂,其中一線城市開盤2191套、佔比21.25%;開盤項目平均去化率達到55%∟┊∴,其中二線城市平均去化率為58%∴⊙┊。

1、新舊動能轉換依舊依賴充裕造血動能∵,舊經濟不會被棄之敝屣〇﹡⊙。短期看地產投資強度韌性仍未回落?,信用拓寬、基建適度發力對沖⌒∵,行業整體供給端控制較好⊙〇,「淡季不淡」▽。水泥行業盈利韌性仍強?⌒♀,區域建設品種受益(天山股份 祁連山 冀東水泥 西部水泥 塔牌集團等);資產負債表修復較好的龍頭價值屬性繼續提升(海螺水泥 華新水泥 塔牌集團)┊〇。

菲利華:半導體業務領域〇⊙♀,行業增速短期有所波動↑∟,市佔率持續提升+品類擴張支撐公司業績穩定增長;中長期看國產替代↑♂。軍工業務領域:下游需求放量+編織物和復材延伸♂⌒∵,需求和利潤率逐步提升☆。比較半導體材料及軍工領域公司⌒♂,估值較低∴﹡。公司具備核心技術優勢(半導體設備原廠認證+軍工供貨資質)及較大成長性□,繼續重點推薦∵↑〇。

市場展望:四季度更加重視業績↑,增配核心資產(20隻外資持股市值超過100億的股票)和消費板塊⊙∟┊。中長期繼續更加積極配置硬科技〇▽☆。

投資建議:本周市場方面↑,40大中城市一二手房成交增速放量↑◇,主要受國慶黃金周網簽數據滯后影響⊙∵,不能直接解讀成市場大幅回暖的信號;重點10城開盤去化率55%♀,環比上周有所回升?,但依然處於較低水平⊿↑。

營銷板塊:營銷板塊整體受經濟周期影響較大⊙♂,同時行業內部廣告主投放線上線下結構性分化∵。我們重點推薦標的中已公布三季報的分眾傳媒前三季度預計歸母凈利潤11.47~14.47億元♂☆,同比-76.13%~-69.90%(點位擴張業績承壓□〇⊙,中長期看好智能屏放量)、藍色光標前三季度預計歸母凈利潤6~7億元﹡♀◇,同比+45.34%~-69.57%(出海營銷空間廣闊↑,投資收益大幅增長);其他推薦標的華揚聯眾(斬獲金投賞年度數字媒介代理公司⊿∟,業績高增確定性高)∟▽。

視頻內容板塊:我們認為 5G時代在其應用端最先受益的是5G高帶寬的特性∴↑⊿。超高清內容+大屏展示∵,內容的體驗方式和體驗感都將得到明顯增強♀⊙☆,用戶消費內容的方式也有望逐步豐富♀⌒⌒,在這一領域中有所布局的個股值得重點關注⊙。我們重點推薦標的中已公布三季報的芒果超媒前三季度預計歸母凈利潤9.5~10.2億元┊,同比+16.89%~+25.51%(內容製作能力突出∟,短期部分內容延後不改中長期邏輯)、新媒股份前三季度預計歸母凈利潤2.34~2.65億元▽☆♂,同比+50%~+70%( IPTV、OTT用戶持續增長)∴⊿∴。

行業數據&資訊:品牌服飾:9月社零數據穩健☆☆,紡服增速環比回落∴﹡。9月社會消費品零售總額同比增長7.8%(+0.3PCTs)□。分品類看ππ♂,必選消費表現依然較為堅挺⊙⊿♂,糧油食品/日用品分別同比+10.4%/+12.0%(增速環比分別-2.10/-1.0PCTs)◇△。可選消費表現分化⊿,化妝品強勢增長13.4%∵▽,增速環比/同比分別+0.6/+5.7 PCTs;而金銀珠寶同比-6.6%π∵,增速環比/同比分別-19.6/-18.2 PCTs∟∵﹡。此外⊿π,家用電器和音響器材/服裝鞋帽、針紡織品環比增速分別+1.1/-1.6PCTs至+5.4%/+3.6%△□∴。

行業觀點及投資建議:在行業整體終端需求偏弱的背景下∴,優選成長性較好的子行業龍頭﹡♂。從估值角度看□〇,目前品牌服裝細分龍頭估值均處於歷史較低水平⌒。建議關注童裝賽道好&休閑裝改善的森馬服飾、行業和公司均有望迎來拐點的假髮龍頭瑞貝卡以及龍頭優勢顯著、多品牌協同發展的運動龍頭安踏體育同時建議關注集團化運營能力突出的低估值中高端標的歌力思﹡π∵。

提示關注政策的邊際調整:近期┊∵,多地出台公積金貸款額度提升⊿,及人才落戶放寬政策﹡▽,疊加黃金周后┊▽,上海首貸利率在LPR基礎上減20個基點∵┊,多個信號都表明政策在實際執行上開始留有餘地?。

風險提示:內容持續盈利風險、行業競爭加劇風險、政策風險⊙⊿☆。軍工蘇晨、李聰(研究助理):多數公司三季報業績預計增長∴⊿,後市業績集中披露值得期待-20191020本周行情:本周股市有所回調⌒,軍工板塊表現相對落後于大市〇。指數表現:本周上證綜指下降1.19%□∵,申萬國防軍工指數下降3.58%⊿,低於上證綜指2.39個百分點↑♂∵,位列國防軍工位列申萬28個一級行業中的第25名┊。估值表現:截至本周五〇,軍工板塊PE(TTM)為55.06倍□,處於一年內相對底部區間﹡。個股表現:漲幅第一為新雷能(13.15%)□△﹡,跌幅第一為航天通信(維權)(-21.57%)﹡∴,成交量第一為中國長城(7.44億股)♂∴。

紡織製造:本周棉價略有回暖☆♂,9月紗線坯布庫存下降▽△。本周棉花328價格指數收於12766元/噸⊙,單價環比/同比變動+138/-3147元;Cotlook A價格指數收於75.00美分/磅☆◇▽,環比/同變動+3.25/-12.75美分?。本周內外棉價環比均有所回暖┊∵,或受美方暫停提升影響∴↑,市場情緒略有緩和?♀△,同時疊加新疆棉減產預期↑。同時□◇,9月USDA下調國內棉花進口量至206.8萬噸♀⌒⊿,供需缺口擴大10.9萬噸至53.5萬噸﹡。從庫存情況看〇﹡△, 9月國內紗線/坯布庫存天數分別為27/29天⊙⊙△,環比分別-2.37/-2.08天π↑♀,或由於9月進入紡織行業傳統旺季⊿∟∵,訂單情況環比好轉π,商品走貨加快π,庫存相應下降∟。

白酒:整體穩健、分化成長仍將是三季報主旋律☆∴∵,關注秋糖產業密集反饋△♂。本周貴州茅台、酒鬼酒相繼發佈三季報〇,其中貴州茅台業績略低於預期π,酒鬼酒業績低於預期⌒π⊙,引發市場對於白酒板塊產生擔憂↑◇,白酒(申萬)指數本周下跌1.15%△。我們認為⌒♂┊,白酒板塊不會再現去年大幅下挫的行情∵,原因有以下四點:1)去年部分酒企中秋旺季銷量不達預期∴∴,但今年渠道反饋三季度動銷良好△∴,茅台加大發貨下供求依然緊張∴?◇,普五和國窖批價亦保持堅挺;2)去年三季度部分酒企庫存較高∴┊⊿,因此努力去庫存影響銷量π,而今年行業庫存較為良性♂┊⌒,大多保持在兩個月以內;3)去年秋糖期間部分酒企釋放悲觀預期?﹡,今年在行業景氣度回升下大多廠家態度將更為理性⊙∵,部分酒企受競爭加劇影響而短期承壓♂,而非行業普遍現象;4)去年市場擔憂宏觀經濟增速下行會影響行業需求♂∴,而今年行業已驗證受宏觀經濟影響減小♂,行業自我調節能力增強⊙↑♀,周期性正逐漸弱化△,因此宏觀經濟影響趨於平穩﹡♂。展望後市♂△?,下周板塊將迎來兩大事件:1)秋糖會將於天津召開┊,密集關注渠道反饋與酒企量價策略π〇,對四季度庫存消化、春節備貨情況有較強指導意義;2)下周開始三季報將陸續披露⊿∟,結合我們的三季報前瞻♂∟,我們認為名酒三季報將以整體穩健+分化成長為主♀∟,高端酒業績確定性仍最強♂,我們繼續看好板塊中長期投資機會♂。

上周五發佈的1-9月統計局數據顯示◇┊◇,經濟下行壓力仍大π,或因地產數據整體相對較好?〇◇,市場降低地產調控放鬆預期♂,板塊有所調整┊。對於9月統計局數據我們在10月18日的點評中有具體解讀〇,這裏簡單總結下我們對當前市場的看法:9月數據整體較好♂?,但不能就此對基本面過於樂觀▽π⊿。銷售端「以價換量」並非長久之計△,除開走量外◇,另一個因素是去年基數低;開發投資的韌性在施工走弱(因新開工下行與竣工修復)趨勢建立后☆⊿,大概率下行;土地投資在融資持續較緊的環境下難以大幅改善□▽♀。所以我們判斷基本面尚未觸底┊⊿,繼續下行是趨勢♂∴,政策托底只會遲到▽∵∴,不會缺席┊△。

投資邏輯三:地產後周期⊿?,竣工有望從4季度開始邊際回暖〇⊿,趨勢有望持續至2020年的上半年☆。1)定製板塊:整裝渠道紅利釋放標的π。過去定製家居公司傳統經銷渠道獲取客流大部分是一手精裝房和在住房客戶﹡,整裝渠道可以獲取更多二手房和一手毛坯房客戶π∟☆,為邊際增量客戶群體⊿▽,我們判斷這是定製未來2-3年的超額收益之一♂。建議關注全品類+客單價提升+整裝渠道紅利標的【歐派家居】π∵。2)工裝板塊:受益精裝房滲透率提標的π↑。精裝房驅動力上從頂層設計到市場供需?↑⊙,產業鏈邏輯連貫♂⊙。目前國內精裝房滲透率仍較低〇,逐步從一二線向三四線推廣♀┊,未來3年精裝房市場依舊保持高景氣度□⌒﹡,季度波動不改長線邏輯∟,建議關注客戶優勢+規模效應提升的【帝歐家居】⊙π。3)軟體板塊:估值形成安全墊△☆⊿,中長期成品賽道好∟。短期軟體企業出口業務承壓♂∟。中長期△⌒♂,外部衝擊利好行業產能出清∵,具備海外產能的頭部企業優勢明顯⊙∴〇。建議關注估值提供高安全邊際▽﹡♂,公司基本面邊際變化向上┊♂∟,管理架構調整逐步形成合力的【顧家家居】△〇〇。

風險提示:宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;供給端壓力持續增加□┊﹡。建材孫穎、祝仲寬(研究助理):竣工持續回暖♂,繼續推薦品牌建材-20191020本周觀點:1)下半年品牌建材仍然需求總量有韌性♀,亮點在龍頭的結構性增長〇〇〇。在三四線去化率預期走低、但在手土地仍然較多的背景下?,上半年房企對新開工環節仍然傾斜了較多資源;但是我們也不斷提到∟☆,大量需要竣工交付的在建房屋仍然將對品牌建材需求形成較為明顯的支撐△⌒﹡,同時也可以期待下半年是否會加速釋放∟,從9月公布的統計局數據可以看到〇□π,單月竣工面積已經連續兩個月同比轉正;尤其是對to B品種(三棵樹、帝歐家居、蒙娜麗莎、東方雨虹、亞士創能等企業)∟,在近年房企持續提升集中度的情況的情況下⊿,相關品牌建材企業深度綁定龍頭房企?↑♀,增長確定性較高(由於整個鏈條高槓桿π∟,主要風險來自於信用環境)♂。

我們進一步梳理2005年以來的各行業股價表現↑↑,從某些角度也能說明這個問題:比如(1)周期品和製造業大部分不存在明顯的四季度具備超額收益或者負超額收益的規律〇∴∟。(2)TMT與金融地產的切換從2011年以來的更加明顯〇,TMT與消費品的切換在2016年以後呈現規律〇。大概率上TMT自2011年以後在四季度很難取得明顯的超額收益↑♂。尤其是2013、2014年TMT在三季度取得明顯的超額收益后☆,四季度普遍大幅回落的情況更加明顯△。

煤炭李俊松、王瀚(研究助理):火電累計同比增速由負轉正┊,動力煤需求好轉-20191020核心觀點:上周♀,煤炭板塊下跌2.8%♀?▽,滬深300指數下跌1.1%┊∴◇,煤炭板塊表現弱於大盤⊙▽┊。動力煤:供給端☆,節后煤礦復工復產基本完成∴△,煤炭產量呈穩中有增的趨勢⊙□。港口方面⊙♂□,在大秦線發運量恢復性增長的條件下∵♂∟,環渤海港口存煤持續向上攀升∟。本周部分電廠停機進行供暖改造導致需求較弱⊿,電廠庫存有所反彈∵。後續隨着天氣轉冷▽♂,後期煤價有望上漲∴⊙∵,但短期看動力煤價格下行壓力仍在⊙△。焦煤:受環保限產預期影響﹡▽☆,下游鋼廠和焦化廠正刻意控制庫存∴♂,對焦煤的採購積極性不高♂,導致焦煤需求較弱⊙。另外焦煤目前生產正常、供應充足﹡,整體來看後期焦煤市場仍存在供需矛盾問題↑,價格預計仍將偏弱運行△。焦炭:由於近期各區域環保限產政策相對寬鬆⊙,焦企開工率持續回升⌒。考慮到當前下游鋼廠焦炭庫存整體維持相對高位♂∵﹡,預計冬儲補庫力度有限♂,後續焦炭供需需觀望後續秋冬季限產的力度和執行情況∴♂↑,短期價格預計保持穩定∟⊙。投資策略:9月CPI漲幅同比擴大至3.0%♀﹡,主要是由於豬肉價格帶來的結構性通脹♂◇,後續有望逐步回調至3%以下∴△♂。與此同時∴☆π,國內1-9月GDP增速為6.2%、單三季度為6%〇,說明當前國內經濟下行壓力依然較大π▽。在這樣的背景下?▽△,我們認為業績穩健的核心資產價值性將愈發凸顯▽⌒♂,具備戰略配置價值□☆。此外△,在歷經兩年多時間的摸底和準備后♀π↑,我們認為山西煤炭企業集團混改(資產注入或整體上市)有望進入加速階段?□,建議持續關注□♀⊿。主要推薦高股息行業龍頭:陝西煤業、中國神華☆,有望受益於山西國改標的:潞安環能、西山煤電⌒,高彈性標的建議關注:兗州煤業、神火股份、恆源煤電?,同時焦煤股建議關注:淮北礦業〇﹡?,焦炭標的建議關注山西焦化、金能科技、中國旭陽集團(港股)⊿♂,以及煤炭供應鏈標的瑞茂通⊿⊿。

貴州茅台:體系梳理不易?┊,穩增長仍可期♂♂。19Q3公司營業收入為214.47億元∵▽♀,同比增長13.81%∴,報告期末預收賬款為112.55億元☆♂,環比下降8.17%⊙∴♂,三季度末經銷商已完成全年打款合同量♂⊙♂,但預收賬款環比仍小幅下降主要受取消經銷商影響◇∟△。19Q3公司凈利潤為105.04億元⊿┊〇,同比增長17.11%┊,費用管控效率提升驅動利潤增速快于收入⊙↑。分渠道來看⊿♂⌒,19Q3直銷收入為15.01億元∟,佔比提高至7%┊↑,反映33家自營店投放量增加明顯;報告期末經銷商數量為2507家∴,年初以來合計減少595家◇⊙▽,主要是為進一步優化營銷網絡布局△⌒,提升經銷商整體實力∟﹡。由於去年四季度開始公司取消了部分經銷商⊿⊙,而直營渠道以及集團營銷公司具體策略未全面落地♀,今年以來公司不斷讓經銷商提前執行合同量來滿足市場需求♂⌒△,導致預收賬款波動較大∵。我們認為就目前的渠道體系來看□♀♀,預收賬款的參考意義已經不是很大∟↑♀,一批價才是反映基本面最重要的指標⊿,目前普飛一批價仍穩定在2300元左右┊⊿⊿,終端需求持續旺盛π⊙┊,未來茅台酒價格具備充足的提升基礎▽◇。全年來看〇↑,考慮到計劃發貨量的增長以及產品結構的調整⊙,我們認為公司有望順利完成收入增長14%的目標◇。

風險提示:市場系統性風險⊙∵,監管政策超預期 變動 π▽,外部環境超預期變化鋼鐵篤慧、曹雲:需求側持續偏強-20191020投資策略:本周上證綜合指數下跌1.19%?,鋼鐵板塊下跌1.65%〇▽∟。近期鋼價震蕩向下♀π♂,與原料和成材端供給反覆以及存貨短周期的波動有關↑◇。就真實需求而言∴,9月地產投資數據和最新鋼鐵庫存數據均反映需求偏強⌒▽,印證了年度策略報告《進退之間》中一再強調地產需求韌性判斷⌒〇﹡。因此我們傾向於鋼價的波動中樞並未明顯移♀,而情緒波動帶來的短期超賣有望被修復⊿△。鋼鐵股價仍然在處在相對低位∴,在地產銷售和投資持續超預期的情況下π☆⌒,股價下跌空間有限♀∴。此外繼續推薦鋼鐵新材料類個股鋼研高納(受益於航發國產化的高溫合金龍頭)、久立特材(推薦邏輯詳見報告《高股息率的不銹管龍頭》)及特鋼龍頭中信特鋼(推薦邏輯詳見報告《弱周期下的成長股》)﹡。

4)玻璃與玻纖是否能看找到資產端安全邊際和較好的配置時點﹡?玻璃四季度供需關係良好∵〇♂,旗濱集團承諾較高分紅比率(當前預期股息率水平約為7%)☆π﹡,我們認為資產的安全邊際是較高的□,可以博弈四季度景氣行情☆。玻纖板塊中?,中材科技由於玻纖業務產品結構可調節空間較大且成本持續優化抵禦了前期價格的下滑〇↑,上半年整體盈利穩定;且風電葉片高景氣促使公司整體業績高速增長♂〇┊,目前時點看估值不貴∴﹡,增長確定性較高☆∟☆。中國巨石由於業務相對單一⊙,上半年受到景氣度影響盈利有所下滑⌒⌒,但由於近幾年產品結構的持續高端化⊙,此輪行業底部盈利能力較上輪有所提高◇∴,且未來公司仍然在持續構築成本和布局優勢(全球化和智能化)∴⊙。考慮到未來一年內行業內幾乎沒有產能新增☆,我們預計在當前需求下下半年行業景氣有望築底⌒⊿▽,待需求邊際轉好后(汽車產量可作為前置指標觀測玻纖在汽車領域的應用情況)□∴,行業景氣有望企穩回升?。

我們堅持此前對於地產板塊在四季度超配的觀點↑∵?,總體來看〇↑,當下地產股存在三重機遇:政策(調控和融資)邊際改善帶來的估值修復;年末釋放業績帶來的估值切換;部分優質房企全年業績或略超預期♂∟◇。同時△,強調在總量維穩局面下▽◇,建議關注結構上的分化(詳見18日統計局數據點評)〇,高信用、低槓桿、經營管控有優勢的房企相對優勢會凸顯?。推薦受益於集中度持續提升△π∴,在行業下行期存大量整合機遇的行業龍頭:萬科、保利、融創中國◇,及致力於降槓桿、提分紅、優化內控的成長一線:華夏幸福、旭輝控股集團♂▽。

投資建議:1)遊戲板塊重點推薦三七互娛、完美世界、吉比特;2)受益5G發展的VR/AR、大屏超高清等板塊↑?,重點推薦:芒果超媒、新媒股份、恆信東方;3)出版板塊重點推薦中信出版;4)營銷板塊重點推薦分眾傳媒、華揚聯眾、藍色光標;5)影投板塊建議關注萬達電影、中國電影、橫店影視;6)其他行業細分龍頭公司♀,重點推薦平治信息、值得買△∴﹡。

輕工徐稚涵、徐偲(研究助理):IQOS成長邏輯延續♀⊿,竣工數據同比轉正-20191020本周核心組合:中順潔柔、太陽紙業、歐派家居、帝歐家居、顧家家居、晨光文具、盈趣科技本周核心事件:菲莫國際披露三季報∴♂▽,繼續證實HNB產業鏈成長邏輯π♂﹡。2019Q3菲莫國際IQOS出貨量160億支⊿□,同比增長84.8%□∴☆。其中東亞、歐盟、東歐市場繼續高增長〇∴☆。當前HNB產品占公司總收入的17.6%□,繼續向長線營收佔比40%的願景邁進∴。終端市場上♂↑π,2019Q3 IQOS用戶數達到1240萬人▽?♀,同比增加360萬人∵☆,其中880萬煙民已戒除傳統煙草◇⌒△。市場份額方面⌒,日本市佔率繼續高位維持♂,歐盟和俄羅斯市場高增勢頭延續∟↑π。此外▽〇,十月初IQOS在美國市場首發□↑♂,FDA發佈專項講座支持HNB∴◇,認為其「有助於保護公眾健康」?,在傳統煙油式電子煙嚴監管背景下△♂,看好IQOS借勢打開美國市場∟◇▽,貢獻全球業務新增量⊿⊿♂。設備更新換代上♂,IQOS3 DUO已在日本成功上市∴△﹡,充電時間大幅縮短的同時實現了兩支連抽功能↑⌒?,產品線預計實現合併□♂↑,有助於產業鏈供應商份額重新提升〇〇⊙。

3、上游:原油價格回落⊿,動力煤價格小幅下降△,有色價格分化♂⊿♀。本周國際原油價格回落?,從國際環境來看﹡♂□,英國脫歐取得積極進展﹡┊,美國與土耳其於18日達成停火協議▽,市場風險情緒有所提振⌒♂↑,但17日美國能源署公布原油庫存大幅超預期□,使得原油價格上升空間受限♂,未來原油價格或延續震蕩格局♀↑。秦皇島動力煤價格小幅下降☆,電廠煤炭庫存上升♂。LME鎳價大幅回落﹡,各品種金屬庫存有所分化♂〇。

注射劑一致性評價細則發佈┊?♀,行業標準顯示提升∟┊π,龍頭優勢凸顯⊙□。本周∴┊,國家局發佈《化學藥品注射劑仿製葯質量和療效一致性評價技術要求(徵求意見稿)》◇⊙,標志著注射劑一致性評價正式啟動┊♂。文件中提出了處方工藝技術要求、原輔包質量控制技術要求、質量研究與控制技術要求、穩定性研究技術要求、特殊注射劑一致性評價的基本考慮、改規格注射劑的基本考慮等?△,規範並提高注射劑一致性評標準□□,顯著提升行業門檻┊π♀。2017年12月♂∵⊿,原國家食葯監局曾發佈《已上市化學仿製葯(注射劑)一致性評價技術要求(徵求意見稿)》?☆▽。儘管此前尚未正式出台關於注射劑一致性評價的具體細則↑,但已有12個注射劑通過一致性評價♂⊿,且已有注射劑參与4+7帶量採購並中選∵?☆,最近發佈的4版參比製劑目錄都含有大量的注射劑品種∴⌒↑,同時π,也已有很多的企業申報了很多注射劑的一致性評價◇。此次徵求意見稿的出台是行業期待已久之舉⌒,有望推動整體注射劑一致性評價的加速開展π。目前☆,CDE已經承辦的注射劑一致性評價受理號445個◇♂,涉及品種123個♀⊙▽,其中申報受理號最多的為科倫葯業(受理號76個♂,品種46個);齊魯製藥次之(受理號55個♂〇♀,品種32個)π,其餘包括正大天晴、揚子江、恆瑞醫藥△,以及外資費森尤斯卡比等也申報多個品種〇↑?。我國藥品市場注射劑佔比高(超過70%)♂☆,市場規模龐大∴↑┊,過去質量水平參差不齊△♂,以最新技術要求衡量↑,行業多數小藥廠無法達標☆☆⊙,大企業優勢凸顯□,建議關注優質龍頭恆瑞醫藥、科倫葯業▽,以及注射劑出口反哺國內的健友股份、普利製藥等⊙∵↑。

庫存:可售面積環比增速5.89%(按面積)本周中泰跟蹤的15個大中城市住宅可售面積合計5371.68萬方﹡〇,環比增速5.89%□⊿,去化周期29.09周?。其中♂,一線、二線、三線住宅可售面積環比增速為-0.32%♀∴,16.55%□⌒⊿,-0.83%⊿△。一線、二線、三線去化周期分別為40.42周♂﹡♂,21.34周π,25.91周∟♀♂。

產業資本&外資變化截止目前♀∟,過去30日產業資本凈減持381億∴〇□,處於過去一年4.4%分位水平﹡。北上資金過去5個交易日凈流入96億∟,已經多周持續凈流入∴▽。

展望四季度∟△┊,我們維持Q4投資策略報告中的判斷□,Q4前半段同比去年更強∟▽♀,4季度後半段同比去年偏弱▽△⌒。水泥股投資:從年內預期差角度看﹡,廣東區域和西北地區值得關注∵↑。廣東地區上半年水泥產量呈現2.4%的下滑⊿♂∴,核心原因是上半年雨水天氣較多(我們粗略統計比去年上半年多30天左右)?,而廣東的地產和基建數據並不差☆◇∟,因此我們認為上半年部分水泥需求將延遲至Q4釋放∟,而廣東水泥行業定價較為市場化♂⊙,因而上半年水泥價格表現疲軟⌒,一旦下半年需求出現回暖⊿┊,價格是具備上漲動力的;區域內龍頭企業(塔牌集團□,華潤水泥)盈利端的預期差值得關注△。開年以來貨幣環境相對寬鬆♂▽〇,尤其是財政發力明顯;專項債融資的預先放鬆疊加大量區域建設規劃為基建能力端保駕護航⊙。我們認為區域內的水泥企業(天山股份、祁連山、西部水泥)將受益於需求端回暖帶來的彈性⊙∴┊。長期仍然關注價值和現金流♂☆。長期來看分紅能力和資產價值仍然是核心⌒,海螺水泥已經進入凈資產推升市值階段∴,雖然以年的時間維度看↑∵⊿,後續價格和盈利有回歸均值可能▽,但是資產端的安全邊際已經逐漸明晰∵π,我們仍然建議看長做長∴。

地產倪一琛:部分地區政策有所鬆動π,行業總量平穩、分化加劇-20191020行業跟蹤:一手房:成交環比增速86.63%⊿,同比增速36.31%(按面積)本周中泰跟蹤的40個大中城市一手房合計成交面積603.24萬方﹡,環比增速89.58%π┊⌒,同比增速52.47%π。其中﹡π,一線、二線、三線城市一手房成交面積環比增速分別為116.54%?﹡♀,90.74%⊿﹡∵,80.34%;同比增速分別為34.58%♂,73.25%∟▽△,35.78%♂⌒。

金融工程唐軍、張晗(研究助理):情緒擇時周報(191020):市場情緒略降┊∴▽,短期看震蕩情緒綜合得分市場情緒綜合得分從38分下降至33分♀□♀。其中北上資金延續凈流入?⊿◇,公募倉位連續兩周上漲;但股指期貨貼水較多以及產業資本大幅減持♀,顯示出較為悲觀的市場預期π。整體來看市場情緒環比略降〇☆,接下來一周市場或以震蕩為主﹡。

風險提示:經濟下行♂▽□,政策變動⊙?。策略陳龍、衛辛(研究助理):年底考核配什麼◇∴?20191020市場往往在四季度的時候出現一些令人無法理解的走勢△,比如2018年11月1日〇,中央召開民營企業座談會⊙♂♂。按照常理來說⊙〇,這是對於市場的提升市場風險偏好的強烈信號↑♀,正常邏輯應該高估值高彈性品種具備超額收益♀⌒。然而2018年後兩個月∴,證券和地產的具備明顯的超額收益∴。比如☆∵☆,上周∵,談判趨於緩和▽↑⊙,外資連續6個交易日大量流入A股⊙♂,金融數據也超預期☆⊿⊙,然而市場在上周確實下跌的♂。當幾乎所有的分析師都看好反彈延續的時候?,市場卻表現出另外的情形▽。本周周報重點回答□,年底公募基金考核期⊙◇⊿,該配什麼△﹡∴?

地產最新數據發佈:9月傢具零售額同比+6.3%∟┊,零售額為178億元♂♀△。上游數據顯示:9月全國住宅竣工面積同比+1.13%↑,為3748萬方;全國房屋住宅新開工累計面積12.2億方?△,同比+8.8%;商品住宅竣工累計面積3.3億方♂,同比-8.5%;商品住宅銷售累計面積10.5億方⊙∟,同比+1.1%;10大城市二手房合計成交6.05萬套∵∟〇,環比-5.2%、同比+24.34%;平板玻璃累計產量同比+5.40%;水泥累計產量同比+6.90%♂。

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